📊 天岳先进（688234）深度研究：碳化硅衬底全球龙头的价格战与成长之路 | ResearchAnalystCalvin | 2026-05-07

摘要

天岳先进已在2025年登顶全球碳化硅衬底市场，整体市占率、6英寸和8英寸产品市占率均位居全球第一。当前行业处于价格下行周期，公司主动降价抢占市场份额，导致2025年短期业绩亏损，但长期来看，价格下降加速了碳化硅下游渗透，公司作为龙头将充分受益于行业集中度提升和规模效应。本文从竞争格局、价格趋势、盈利能力影响三个维度展开分析，认为公司短期业绩承压不改长期成长趋势，技术和成本优势已经建立，有望在行业出清后迎来盈利能力修复。

核心观点

1. 竞争格局：天岳先进已实现全球反超，成为碳化硅衬底新龙头。根据日本富士经济2026年3月报告，2025年天岳先进在全球导电型碳化硅衬底市占率达27.6%，跃居全球第一；其中6英寸市占率27.5%、8英寸市占率51.3%，均位居全球首位，法国Yole数据显示8英寸市占率更是达到60%。公司在大尺寸技术布局上领先全球，首创液相法制备技术，率先完成12英寸全产品矩阵布局，核心竞争优势明显。

2. 价格趋势：行业整体降价，结构性分化明显。2022-2025年碳化硅衬底价格持续下行，天岳先进产品均价从2022年的5110元/片降至2025年的1934元/片，累计降价62.2%，其中2025年单年降价52.6%。降价主要集中在技术门槛较低的工规级6英寸导电型产品，车规级高端产品、8英寸及以上大尺寸衬底因技术壁垒高、有效产能不足，价格保持坚挺；半绝缘型衬底市场集中度高，价格相对稳定。降价驱动因素包括产能扩张带来的供过于求、公司主动战略降价抢占份额、技术进步带来的成本下降。

3. 盈利影响：短期量增无法抵消价跌导致业绩亏损，长期规模效应将推动盈利能力修复。2025年公司销量同比增长75.3%至63.33万片，但均价下降52.6%，导致营收同比下降17.15%至14.65亿元，毛利率从25.9%降至13.05%，归母净利润亏损2.08亿元。预计2026年价格降幅收敛，销量继续增长，规模效应体现，毛利率将修复至23.1%，归母净利润恢复至0.63亿元。长期看，价格下降加速下游渗透，龙头市占率持续提升，盈利能力将逐步回到正常水平。

详细分析

一、行业竞争格局

1. 全球主要玩家与市场份额分布

全球碳化硅衬底行业经历了从海外垄断到国产崛起的过程。2023年之前，市场长期被海外巨头主导： - Wolfspeed（美国）：长期占据全球第一，2022年市占率高达42%，但近年来转型缓慢，产能扩张滞后，被天岳先进反超。 - II-VI（被Coherent收购）：全球第二大玩家，主要市场在北美。 - SiCrystal（罗姆子公司，德国）：欧洲主要厂商，市占率约15%（2021年数据）。 - 国内厂商：天岳先进、天科合达、三安光电、烁科晶体等，近年来产能快速扩张，市占率持续提升。

根据日本富士经济2026年3月发布的最新数据，2025年全球市场格局已发生根本性变化：

数据来源：富士经济（2026年3月），Yole（2026年）

2. 天岳先进的行业地位与核心竞争差异

天岳先进与竞争对手相比，核心差异体现在：

（1）技术路线优势：首创液相法制备技术 公司首创液相法制备技术，能够制备无宏观缺陷的8英寸碳化硅衬底，在晶体质量、缺陷密度控制上具备优势，良率提升速度快于同行，成本下降空间更大。

（2）大尺寸布局领先全球 - 2024年11月全球首发12英寸碳化硅衬底 - 2025年完成导电型、半绝缘型、P型全产品矩阵构建 - 目前已实现12英寸产品向核心客户批量交付，抢占下一代技术制高点

（3）产能扩张迅速，规模效应明显 - 2025年产能达到69万片，同比增长68.31% - 远期规划96万片产能，分步实施中 - 2025年港股上市完成A+H布局，资本实力增强，为产能扩张提供保障

（4）客户资源优质，国际化布局深入 已与全球前十大功率半导体器件制造商中多数建立合作关系，包括博世、英飞凌、安森美等国际巨头，2025年获得博世"全球供应商奖"，产品稳定性和一致性获得国际客户认可。境外业务毛利率达到35.97%，显著高于境内业务，体现了高端产品的盈利能力。

二、产品价格趋势分析

1. 历史价格走势

天岳先进碳化硅衬底均价历史走势：

数据来源：公司公告，国信证券整理（2026年5月）

从数据可以看出，2022-2024年降价幅度相对温和，每年降幅在5%-15%之间，2025年降价幅度突然加大，达到52.6%，主要原因是：

1. 行业层面：过去几年全球产能大规模扩张，2025年全球有效产能达到390万片（折合6英寸），而需求量预计在250-300万片，供过于求引发价格竞争。
2. 公司战略层面：公司主动选择以价换量，通过降价抢占市场份额，追求市占率优先，这是登顶全球第一的核心战略。
3. 成本层面：技术进步、良率提升、规模效应带来单位成本下降，为降价提供了空间。

2. 2025-2026年最新价格变化与结构性分化

• 导电型衬底：
• 6英寸工规级产品：降价幅度最大，2025年Q1平均价格较2024年同期下降40%，从4000-4500元/片降至2500-2800元/片，接近部分厂商成本线。
• 6英寸车规级产品：降价幅度相对较小，价格体系相对坚挺。

• 8英寸导电型产品：由于技术壁垒高，有效产能有限，价格降幅小于6英寸，仍保持较好的毛利率，2025年8英寸产品成为公司核心收入来源。

• 半绝缘型衬底： 半绝缘型衬底主要应用于微波电子、高功率激光器散热、先进封装等领域，市场规模相对较小，技术壁垒高，市场集中度高，天岳先进此前市占率就约30%，位居全球前三。近年来价格相对稳定，降价幅度显著小于导电型产品，2025年公司半绝缘产品毛利率仍保持在较高水平。

3. 涨价还是降价？未来价格走势判断

目前行业价格仍处于下行通道，但降价幅度正在收敛： - 国信证券预测：2026年公司产品均价将降至1453元/片，降幅为24.9%，较2025年的52.6%明显收窄；2027年均价1235元/片，降幅15.0%；2028年均价1110元/片，降幅10.1%。 - 行业观点：预计2026年Q2价格将触底，之后随着新能源汽车主驱模块渗透加速，需求增长，价格可能逐步回弹，中长期价格将稳定在略高于IGBT的水平，依靠性能优势替代传统硅基器件。

不存在普遍涨价情况，只有部分高端紧缺产品价格保持稳定，行业整体仍处于价格下行周期，这是技术进步和规模效应的必然结果，也是碳化硅大规模应用的前提。

三、价格变化对盈利能力的影响测算

1. 2025年影响：量增价跌，短期业绩亏损

根据2025年年报数据： - 营业收入：14.65亿元，同比-17.15% - 归母净利润：-2.08亿元，同比-216.36%（由盈转亏） - 销量：63.33万片，同比+75.3% - 均价：1934元/片，同比-52.6% - 毛利率：13.05%，同比-12.85pct

敏感性测算： 假设其他条件不变，仅考虑价格变化： - 如果价格降幅为30%（而非52.6%），则碳化硅材料营收为14.74亿 * (1+75.3%) * (1-30%) = 14.74 * 1.753 * 0.7 ≈ 18.05亿元，较2024年增长22.5%，而不是实际下降16.9%。 - 毛利率将维持在20%左右，归母净利润将保持盈利。

因此，2025年亏损主要是主动大幅降价抢占市场份额的战略结果，而非经营能力恶化。

2. 2026年预测：价格降幅收敛，盈利能力修复

根据国信证券2026年5月预测：

数据来源：国信证券（2026年5月）

从预测可以看出： - 2026年随着价格降幅收敛，销量增长（预计销量继续增长约50%），营收恢复增长，毛利率修复至23.1%，净利润恢复盈利。 - 2027-2028年，毛利率继续修复，净利润持续增长，规模效应逐步体现。

3. 长期影响：价格下降加速行业出清，龙头受益集中度提升

价格战加速了行业出清，大量缺乏技术和成本优势的中小厂商产能利用率不足，逐步退出市场，天岳先进作为龙头，凭借技术、成本、客户优势，持续抢占市场份额，从2023年的全球第二到2025年全球第一，市占率提升速度超预期。

长期来看，价格下降推动碳化硅在新能源汽车、光伏储能、AI数据中心、AR/先进封装等领域渗透率加速提升，市场规模持续扩大，龙头企业量增弥补价跌，最终实现营收和利润的持续增长。

数据来源

1. 天岳先进2025年年报（2026年3月）
2. 富士经济：2025年全球碳化硅衬底市场报告（2026年3月）
3. Yole：2025年全球碳化硅衬底市场报告（2026年）
4. 国信证券：天岳先进（688234）1Q26点评——全球市占率持续提升，碳化硅大尺寸与光学应用多维扩展（2026年5月）
5. 《中国经营报》：8英寸碳化硅衬底全球市占率超50% 天岳先进改写国际产业格局（2026年3月）
6. 《科创板日报》：受碳化硅衬底价格下滑影响 天岳先进预计2025年亏损至多2.25亿元（2026年1月）
7. 《腾讯新闻》：换道超车 国内碳化硅半导体正全面崛起（2025年9月）

风险提示

1. 行业价格竞争超预期：如果后续价格下降幅度超过预期，可能导致公司盈利能力修复慢于预期。
2. 下游需求复苏不及预期：新能源汽车、AI数据中心等下游需求增长放缓，可能影响公司产品销量增长。
3. 技术迭代风险：如果12英寸衬底产业化进程慢于预期，可能影响公司未来增长。
4. 新兴应用拓展不及预期：AR眼镜、先进封装散热等新兴市场拓展可能慢于预期，无法成为新的增长曲线。
5. 数据局限性：本文部分数据来自第三方券商研报和公开信息，可能存在数据误差，仅供参考，不构成投资建议。

结论

天岳先进已经成功登顶全球碳化硅衬底市场，成为新一代行业龙头，技术和产能布局领先全球。当前行业处于价格下行周期，公司主动降价抢占市场份额导致短期业绩亏损，但这是战略选择而非经营失败。价格下降加速了下游渗透和行业出清，作为龙头，公司将充分受益于市场集中度提升和规模效应，预计2026年盈利能力开始修复，长期成长空间广阔。投资者应关注短期价格战带来的业绩压力，更应重视公司在全球竞争格局中的核心优势和长期成长价值。

报告生成时间：2026-05-07 21:50